Comparaison des marchés traditionnels et cryptographiques

Comparaison des marchés traditionnels et cryptographiques

Crypto market cap calculator

Les volumes des dérivés de crypto ont atteint un nouveau record en mai 2020. La première génération d’investisseurs de crypto a principalement travaillé avec une perspective de conservation et de vente. Avec l’évolution inévitable du marché et l’avènement des dérivés de crypto-monnaie, les investisseurs aux agendas variés – tels que le désir de négocier la volatilité du Bitcoin (BTC) dans les deux sens, la couverture contre les principaux mouvements du marché, l’atténuation des risques, etc. – ont commencé à affluer vers cette classe d’actifs.

Les produits dérivés sont des instruments financiers complexes qui permettent ces programmes, mais s’avèrent souvent écrasants pour les investisseurs inexpérimentés et non initiés. Comme les dérivés sont rattachés à une classe d’actifs alternative telle que les crypto-monnaies, ces instruments sont encore plus difficiles à comprendre pour un investisseur moyen et, par conséquent, les rendent plus sceptiques face à ces investissements par rapport aux dérivés traditionnels qui sont également de nature complexe.

Malgré cela, le marché des dérivés cryptographiques s’est rapidement développé, en particulier au cours des années qui se sont écoulées depuis la course au crypto bull de décembre 2017. Le stade auquel ils ont atteint leur cycle de vie peut être comparé à l’évolution précoce des dérivés sur les marchés de capitaux traditionnels, tels que le Chicago Board of Trade devenant une partie de la Chicago Mercantile Exchange, dont les actifs sous-jacents actuels sont principalement les actions, les obligations, les devises, les matières premières, les principaux indices et même les taux d’intérêt.

Évolution des dérivés cryptographiques

Depuis le développement précoce des dérivés de crypto sur des plateformes de trading élémentaires comme ICBIT en 2011, ils ont suscité un intérêt considérable de la part des fidèles du marché de la crypto, atteignant des volumes moyens d’environ 1500 BTC par jour. À l’époque, le seul produit disponible pour les commerçants était les contrats à terme BTC, ils permettaient un arbitrage des prix de négociation basé sur les prix futurs et les aidaient même à atténuer la volatilité des prix de la BTC.

Avance rapide de près d’une décennie dans le monde de 2020 touché par la crise des COVID, et les dérivés de cryptographie ont atteint un record de 602 milliards de dollars en mai, avec des échanges majeurs comme OKEx, BitMEX, Huobi et Binance conservant leur domination. Parmi eux, Huobi a représenté le plus grand volume d’échanges, à 176 milliards de dollars et en hausse de 29% en glissement mensuel, suivi par OKEx et Binance avec respectivement 152 milliards et 139 milliards de dollars de transactions. Cependant, il convient de noter qu’au cours du même mois, les contrats à terme de CME ont enregistré une baisse de volume de 44%, ce qui indique le manque de confiance institutionnelle dans les dérivés de cryptographie en période d’incertitude économique.

Différenciation des marchés dérivés traditionnels

Une volatilité plus élevée sur les marchés des dérivés cryptographiques en raison de mouvements plus importants dans la devise sous-jacente permet un rendement plus élevé. Selon une étude d’Eurekahedge en 2019, les fonds cryptographiques ont un rendement moyen de 16% par rapport au rendement de 10,7% des fonds spéculatifs, qui sont généralement les fonds les plus performants sur les marchés de capitaux traditionnels. Pankaj Balani, PDG de Delta Exchange – une bourse de dérivés de crypto-monnaie basée à Singapour – a discuté de cette différence avec Crypto:

«Les rendements doivent être examinés conjointement avec le risque unitaire pris pour générer ce rendement. La volatilité d’une classe d’actifs est une mesure du risque qu’une classe d’actifs comporte. La crypto comporte certainement un risque plus élevé que les classes d’actifs matures et, par conséquent, les rendements doivent être plus élevés pour attirer des capitaux. »

Cependant, avec l’augmentation de la stabilité des prix de la CTB, la portée de ces rendements anormalement élevés est appelée à se réduire avec le temps. Contrairement à la plupart des marchés de produits dérivés, les indices de dérivés cryptographiques tirent des données des marchés ouverts 24h / 24, 7 jours / 7, ce qui permet des périodes de négociation plus longues pour les investisseurs dans différents fuseaux horaires.

Le marché des crypto-monnaies étant principalement limité aux dérivés basés sur des devises, il n’existe qu’un certain nombre de produits: des contrats / swaps perpétuels, des contrats à terme / à terme et des options. Sur les marchés traditionnels, le nombre de produits est infini en raison des différents types d’actifs sous-jacents, et même ceux-ci évoluent à un rythme rapide en raison des capacités de tranchée de certains de ces produits, tels que les titres de créance collatéraux.

Même face aux dérivés de change, les volumes ne sont pas comparables en raison de la différence entre le nombre de monnaies fiduciaires et de crypto-monnaies établies. Cependant, l’intérêt accru pour les options ces derniers temps agit comme une rampe de lancement pour de nombreux nouveaux produits d’options américains et européens dans les bourses telles que Bitmex, OKEx, CME, CBOE, Deribit et Ledgerx. Le graphique ci-dessous montre les volumes mensuels de dérivés par rapport au chiffre mensuel moyen de 13 billions de dollars uniquement pour les dérivés de change.

Actuellement, les marchés des dérivés de crypto sont largement non réglementés. Bien que cela soit lucratif pour un segment d’investisseurs alternatifs à haut risque, il s’avère dissuasif pour les investisseurs orthodoxes conventionnels principalement en raison de l’ambiguïté du règlement (risque de contrepartie élevé), tandis que les marchés de capitaux traditionnels fonctionnent avec des dépositaires ou des contreparties centrales de compensation – des institutions hautement réglementées qui assument et gèrent le risque de contrepartie, comme la Clearing Corporation d’options.

Divers échanges cryptographiques ont également fait des efforts pour atténuer ce risque de contrepartie et accélérer les transferts de garantie, tandis que Deribit a lancé une solution de conservation externe. Pendant ce temps, Binance et BitMEX ont créé des fonds d’assurance pour empêcher le désendettement automatique des positions des commerçants prospères. Cela dit, ces efforts en sont encore à leurs balbutiements et les mécanismes n’ont pas encore fait leurs preuves.

Sur les marchés des produits dérivés, les investisseurs institutionnels dominent le gouffre en termes de volumes en raison des exigences de fonds propres résultant de la règle Volcker. Cependant, dans le cas des dérivés cryptographiques, les investisseurs institutionnels commencent tout juste à pénétrer le marché dans un scepticisme prononcé. Co-fondateur et PDG de la plateforme de marché des capitaux Cross Tower, Kapil Rathi a commenté Crypto sur la question:

«Une caractéristique qui diffère constamment lorsque les actifs numériques sont comparés aux actifs traditionnels est la clé privée, qui soulève des questions complexes quant à ce qui constitue la« possession et le contrôle »et la« garde ». Les régulateurs américains évaluent maintenant ces questions très complexes. À mesure que le marché de la cryptographie mûrit et que les réponses à ces questions réglementaires se développent, il en va de même pour le marché des dérivés. Nous pensons que les récentes directives de la CFTC concernant le sens de «possession et contrôle» permettront le développement de certains produits sur le marché de détail. »

En ce qui concerne la nature des investisseurs individuels et institutionnels ainsi que leurs exigences respectives, Kapil a ajouté que les institutions peuvent avoir différentes raisons pour inclure des produits dérivés dans leurs portefeuilles, car elles peuvent «couvrir leur exposition aux produits dérivés en temps réel ou s’engager dans plusieurs branches. transactions “, et donc des facteurs tels que la vitesse et la liquidité de la plate-forme seront critiques. Il a en outre ajouté:

«La croissance et l’adoption généralisée de chaque classe d’actifs nécessitent la participation d’investisseurs individuels et institutionnels. Au sein des deux catégories d’individus et d’institutions, il existe des sous-ensembles d’utilisateurs qui ont besoin de différents types d’outils et de capacités pour exécuter leurs stratégies. Par exemple, dans la catégorie des investisseurs individuels, certains investisseurs sophistiqués n’ont pas peur de construire leurs propres stratégies de trading automatisées et de se connecter aux échanges via des passerelles et des interfaces à faible latence. »

Le prix est un autre aspect à considérer. Traditionnellement, les contrats à terme sur actions sont généralement évalués à l’aide de variables telles que le taux d’intérêt sans risque et les dividendes, et les contrats de change à terme sont évalués en fonction des taux d’intérêt étrangers et nationaux des deux devises dans la transaction. De plus, les options sur actions sont généralement tarifées à l’aide du modèle de tarification de l’option Black-Scholes et les options sur devises sont tarifées à l’aide du modèle de tarification de l’option Garman-Kohlhagen.

Étant donné que les crypto-monnaies sont leur propre atout, cela fait l’objet d’un débat: si le prix doit être un produit ou une monnaie. Actuellement, les dérivés de la BTC sont négociés à des prix différents sur diverses bourses, créant une ambiguïté quant à savoir lequel de ces prix devrait être utilisé pour évaluer les contrats d’options. Des techniques de tarification uniformes doivent être développées ainsi qu’une technologie homogène pour encourager une plus large implication institutionnelle. Balani a fait remarquer que les prix peuvent varier entre les sites en raison d’indices au comptant différents, du coût du capital pour les teneurs de marché et de la dynamique de l’offre et de la demande sur une bourse, a-t-il ajouté:

«Les prix des contrats d’options sur n’importe quel échange sont liés à ceux des contrats à terme sur cet échange ou au prix de l’indice au comptant utilisé sur cet échange. Ces informations sont faciles à prendre en compte et tout écart de prix peut être facilement corrigé. Cela dit, différents sites auront des prix différents pour la volatilité implicite et, quel que soit l’échange qui a le prix le plus agressif, finira par attirer les volumes. »

Ressemblance

Malgré les nombreuses différences sur les deux marchés, ils convergent en plusieurs points en raison de la nature intrinsèquement similaire des dérivés en tant qu’instrument. En général, les volumes dérivés sont souvent fonction de l’effet de levier / de la marge, car une marge plus élevée permet aux investisseurs d’avoir des positions spéculatives et de couverture plus importantes auxquelles seuls les investisseurs institutionnels ont généralement accès en raison des exigences de fonds propres correspondantes.

C’est un phénomène également perceptible dans les dérivés cryptographiques. Lorsque la FSA du Japon a demandé à BitFlyer de réduire l’effet de levier maximal disponible de 15x à 4x le 28 mai 2019, son volume d’échanges a diminué du jour au lendemain de 50%, similaire à la baisse du volume des échanges après l’adoption de la règle Volcker en vertu de la loi Dodd Frank , introduite au lendemain de la crise financière de 2008.

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Depuis 2018, il y a une utilisation croissante du protocole Financial Information eXchange, ou FIX, parmi les échanges cryptographiques, qui est une plate-forme utilisée pour les communications sur les marchés de capitaux traditionnels pour échanger des informations en temps réel liées aux transactions et aux marchés. Cela permet aux échanges d’augmenter leur efficacité et leur vitesse de transaction, car FIX est capable de traiter des centaines de messages chaque seconde dans chaque session.

Marchés évolués des dérivés cryptographiques

L’évolution continue des produits dans le monde des produits dérivés est inévitable, ce qui rend difficile pour les régulateurs de suivre le rythme, comme avec le rôle des titres de créance garantis ou des titres adossés à des créances hypothécaires dans la crise financière de 2008. Une augmentation des réglementations à l’échelle mondiale, comme dans le cas de la Securities and Exchange Commission des États-Unis et de la Commodity Futures Trading Commission travaillant sur la Crypto-currency Act 2020, permettra une meilleure découverte des prix et une meilleure stabilité des prix, comme on le voit dans le cas du Bitcoin du évolution des swaps perpétuels et contrats à terme, couverture et gestion des risques pour les investisseurs. Cela, à son tour, augmentera la confiance des investisseurs dans les crypto-monnaies en tant que classe d’actifs.

Le lancement d’échanges de dérivés cryptographiques soutenus par de grandes institutions stimulera également la confiance des investisseurs. Par exemple, Bakkt est une bourse appartenant à la Bourse intercontinentale (qui est la société propriétaire de NYSE) et négocie à la fois des contrats à terme réglés physiquement et des règlements en espèces. Un porte-parole de Binance Exchange a commenté la question: «Toute adoption contribuera à accroître la confiance des investisseurs. L’adoption et la participation des institutions traditionnelles attirent généralement davantage l’attention des médias, en partie à cause de leur marque héritée, et cela en soi peut être une bonne chose. »

L’absence de règlement physique à tous les niveaux dans les bourses se révèle être un élément dissuasif majeur pour les investisseurs, car le règlement en espèces permet des manipulations de marché ou de prix de la part de grands acteurs uniques. Le règlement physique résout ce problème, car il permet un mécanisme d’arbitrage plus sophistiqué entre les contrats et les prix au comptant sous-jacents. Ainsi, pour encourager les investisseurs plus traditionnels à rejoindre le marché, il est essentiel que le règlement physique soit assuré dans tous les principaux échanges avec le règlement en espèces, car ils sont tous deux lucratifs pour différentes sections des investisseurs.

Contrairement aux actifs sous-jacents des marchés traditionnels, l’offre de crypto-monnaie est limitée. Cela permet aux prix des produits dérivés de fluctuer encore plus, car les instruments sont intrinsèquement très sensibles aux facteurs offre-demande de leur actif sous-jacent. La rareté des crypto-monnaies donne également de la place à des opportunités de spéculation sur les prix plus élevées en raison de la volatilité accrue, mais également d’une plus grande chance de manipulation des prix en même temps.

Encore un jeu d’attente?

Dans le scénario actuel, où il y a une forte volatilité sur le marché et un intérêt toujours croissant pour les dérivés cryptographiques provenant de JP Morgan et Morgan Stanley alors qu’ils lancent des dérivés FTX en Afrique et des contrats à terme sur le pétrole brut. De plus, même les mineurs BTC pourraient entrer dans le mélange pour améliorer leur stabilité offre-demande, indiquant clairement que les dérivés cryptographiques connaîtront une croissance au cours des années suivantes.

Malgré la promesse de croissance que montrent les dérivés de crypto, il existe des zones grises qui doivent être traitées par les régulateurs sur divers marchés mondiaux comme à Singapour, dont le régulateur financier a proposé que les dérivés de crypto soient autorisés sur les bourses nationales. Pour approfondir la question, Crypto s’est entretenu avec Jay Hao, PDG d’OKEx, qui s’occupe des produits dérivés. Il a estimé que la réglementation est un facteur clé:

«Pour qu’un plus grand nombre d’institutions pénètrent dans l’espace, elles doivent s’assurer que les procédures appropriées sont en place pour leurs clients. Ils doivent également travailler en étroite collaboration avec les échanges pour établir une définition correcte de la cryptographie dans le cadre réglementaire. La classification du sous-jacent est la base de la discussion relative aux dérivés cryptographiques. […] Certaines façons dont les régulateurs peuvent travailler avec les bourses sans freiner leur croissance adoptent un test d’adéquation, restreignent l’effet de levier, examinent la règle de marge et compensent. La plupart de ces dispositions peuvent d’une manière ou d’une autre être adoptées par les cadres de dérivés existants. »

Pour permettre aux investisseurs traditionnels de détail et institutionnels d’affluer vers le marché des dérivés de cryptographie dans des volumes comparables aux marchés de dérivés traditionnels, il est essentiel que les régulateurs interviennent avec un ensemble raisonnable de politiques éliminant les lacunes du système actuel, mais ne nuisent pas à la croissance. attendue dans un avenir proche. Cependant, selon une récente enquête Fidelity, 36% des investisseurs institutionnels aux États-Unis et en Europe ont des actifs numériques dans leur portefeuille, contre 22% en 2019 – un signe très encourageant.

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