Le jeton de gouvernance COMP de Compound pourrait-il être considéré comme un titre?

Le jeton de gouvernance COMP de Compound pourrait-il être considéré comme un titre?

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L’innovation est éternelle dans l’écosystème des actifs numériques, et avec le lancement par Compound de son jeton de gouvernance, COMP, le mois dernier, le monde en plein essor de la finance décentralisée continue de prendre de l’ampleur. La communauté plus large de la crypto-monnaie a adopté COMP, qui négocie désormais sur OKEx, Binance et Coinbase Pro, entre autres bourses d’actifs numériques, tandis que d’autres investisseurs déposaient des jetons composés après leur cotation sur les principales bourses, selon le rapport de Flipside Crypto. En démocratisant l’accès à la liquidité et au rendement, DeFi est à bien des égards la prochaine étape logique dans la marche apparemment imparable de la crypto-monnaie vers la perturbation des marchés traditionnels des services financiers.

Cependant, les applications innovantes de blockchain et de crypto-monnaie ne se produisent pas dans un vide réglementaire. Les émissions de jetons numériques doivent toujours tenir compte des lois fédérales sur les valeurs mobilières des États-Unis, de peur qu’elles ne soient victimes de l’emprise froide et dure de la Securities and Exchange Commission des États-Unis, avec Telegram comme exemple. Par conséquent, il est impératif de se poser la question: « Le jeton de Compound, COMP, est-il un titre? »

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Qu’est-ce que COMP?

Compound est un protocole décentralisé qui établit des marchés monétaires avec des taux d’intérêt fixés par algorithme en fonction de l’offre et de la demande, permettant aux utilisateurs de prêter et d’emprunter divers actifs numériques. COMP, d’autre part, est le jeton Compound ERC-20 natif qui permet une gouvernance décentralisée du protocole Compound. Les titulaires du COMP peuvent débattre, proposer et voter sur tous les changements apportés au protocole composé.

COMP est distribué quotidiennement aux utilisateurs du protocole Compound. Chaque fois qu’un utilisateur interagit avec le protocole Compound – par exemple, en fournissant, en empruntant ou en remboursant des actifs – COMP est automatiquement distribué à l’utilisateur.

Le test Howey

Un «titre» en vertu des lois fédérales américaines sur les valeurs mobilières comprend le concept exceptionnellement large de «contrat d’investissement». La question de savoir si un actif (y compris un actif numérique) constitue un contrat d’investissement et donc un titre est déterminé en appliquant le test de Howey.

Un actif est considéré comme un titre lorsque les quatre critères du test Howey sont remplis:

  1. Un investissement d’argent.
  2. Dans une entreprise commune.
  3. Avec une attente raisonnable de bénéfices.
  4. Dériver des efforts des autres.

Investissement d’argent

Bien qu’apparemment simple, le premier volet du test Howey ne nécessite pas spécifiquement un investissement traditionnel en espèces. Comme la SEC l’a déclaré dans le rapport DAO, un actif numérique peut satisfaire à cette exigence s’il est échangé contre de l’argent ou «d’autres contributions de valeur». Peut-être plus important encore, comme indiqué dans la procédure de cessez-et-l’abstention de Tomahawk, la SEC a souligné que les distributions «gratuites» de jetons ou de «parachutages» en échange d’un gain économique peuvent satisfaire ce volet du test de Howey.

Alors que le COMP est délivré «gratuitement» aux utilisateurs, il est offert en échange de leur participation au marché des composés. Une fois que les utilisateurs détiendront COMP, ils pourront voter sur les mises à jour du protocole Compound, ainsi que sur les mécanismes de prêt et d’emprunt sous-jacents.

Entreprise commune

Dans l’une des rares lignes directrices publiques de la SEC sur le thème des actifs numériques et de l’application des lois américaines sur les valeurs mobilières, il était explicitement indiqué qu’une entreprise commune existe généralement dans le contexte des actifs numériques. En ce qui concerne COMP, l’objectif du jeton est de promouvoir activement la gouvernance distribuée du protocole Compound, ce qui le rend très susceptible de se qualifier.

Attente de bénéfices

Le troisième élément du test Howey exige un rendement attendu des bénéfices. COMP est désormais disponible sur plusieurs marchés de négociation secondaires. Selon la SEC, l’existence d’un marché de négociation secondaire indique généralement que les personnes souhaitant acheter l’actif numérique peuvent s’attendre à des bénéfices. Il convient de noter que COMP se négocie à 100% depuis son lancement initial le 16 juin 2020. Qu’il y ait ou non une «attente de bénéfices» dépend généralement de l’intention des acheteurs de COMP.

En outre, l’attente de prestations accessoires ne diminue ni ne sert à saper cette analyse. Par conséquent, si des individus achètent du COMP pour réaliser des bénéfices mais aussi pour obtenir des avantages accessoires, tels que des droits de gouvernance en ce qui concerne le protocole composé, alors l’investissement peut néanmoins être considéré comme réalisé avec une attente de bénéfices.

Des efforts des autres

Le quatrième et dernier élément du test Howey exige qu’un retour sur investissement provienne des efforts des autres. Il semblerait clair que la valeur de COMP découle intrinsèquement de la valeur, de l’opérabilité et du succès du protocole composé sous-jacent et de sa mise en œuvre efficace de DeFi.

Il ne fait aucun doute également que les détenteurs individuels de COMP, en participant à la gouvernance de Compound par le biais de leur propriété de COMP, peuvent contribuer à de tels rendements. Malheureusement, il semblerait que Compound, bien qu’indirectement, puisse continuer à jouer un rôle de premier plan dans le développement et le succès de son protocole. Alors que la société distribuera environ 2880 COMP à ses utilisateurs au cours des quatre prochaines années, les actionnaires et fondateurs de Compound conserveront près de 50% de l’offre totale de COMP, et Compound continuera à créer et à se concentrer sur les services qui fonctionnent selon son protocole. . Bien que cet état de fait n’indique en aucun cas que le retour sur investissement par rapport à COMP proviendra uniquement de Compound lui-même, afin de satisfaire à ce volet du test de Howey, les bénéfices ne doivent pas provenir exclusivement d’autres, mais plutôt «principalement» ou « substantiellement. »

Le verdict final

Où cela nous laisse-t-il? La récente cotation de COMP sur Coinbase est d’une importance particulière, étant donné que le marché considère la plate-forme comme un arbitre informel dans ces domaines – ne listant que des jetons qui, selon lui, ne sont pas des titres. Malheureusement, la SEC a le dernier mot, et le test Howey est aussi vaste que nébuleux.

Malgré l’utilité de COMP et les mécanismes de gouvernance décentralisée, si l’histoire est une indication, il y a une forte probabilité que la SEC considère COMP comme satisfaisant chacun des volets du test de Howey et, par conséquent, en constitue une sécurité indépendamment du fait qu’il n’a pas encore faire une telle déclaration définitive concernant l’un des jetons les plus largement distribués sur les principales bourses américaines.

Il convient de noter que cette détermination ne dit rien des implications réglementaires de la mécanique DeFi sous-jacente. Les participants aux prêts de détail traditionnels peuvent attester de la myriade de lois sur les prêts d’État, d’obligations de licence et des implications de la transmission d’argent. Alors que DeFi continue de remettre en question les mécanismes de prêt traditionnels, nous ne pouvons nous empêcher de considérer les défis qu’une telle structure peut également poser à la réglementation traditionnelle des prêts. Cependant, nous laissons cette discussion pour une autre fois.

Les vues, pensées et opinions exprimées ici sont celles des seuls auteurs et ne reflètent pas ou ne représentent pas nécessairement les vues et opinions de Crypto.

Cet article a été co-écrit par Ethan Argent et William Brannan.

Ethan Argent et William Brannan sont des avocats chez Lowenstein Sandler. Ils conseillent les entreprises de crypto-monnaie, de blockchain et d’actifs numériques qui naviguent dans les cadres réglementaires fédéraux et étatiques. Ils conseillent également les plateformes de négociation de crypto-monnaie, les bourses, les dépositaires et les entreprises connexes en ce qui concerne les lois fédérales sur les valeurs mobilières et travaillent avec des courtiers et des robots-conseillers axés sur la technologie sur les questions de formation, de structuration et de réglementation. Ethan est le président du cabinet fintech du cabinet, dans lequel Will est conseiller juridique.

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