La fête DeFi est terminée, retour au bâtiment maintenant, 30 septembre-octobre. 7

La fête DeFi est terminée, retour au bâtiment maintenant, 30 septembre-octobre. 7

Index crypto fund

Cette semaine dans DeFi a été remarquable pour son manque d’événements notables. Personne n’a établi de nouveaux records pour le piratage le plus rapide d’un nouveau contrat, personne n’a arnaqué ou retiré un acte de réincarnation de DeFi Jesus.

Vous pouvez juste sentir que quelque chose est différent maintenant. Auparavant, chaque week-end, nous découvrions de nouveaux plats exotiques, ou quelqu’un lançait une attaque de vampire sur un autre protocole avec un plan de Ponzi habilement déguisé.

Pour ne pas dire que rien ne s’est passé du tout cette semaine, mais la portée semble différente cette fois.

Ce qui a vraiment attiré l’attention, c’est l’effondrement des prix d’un grand nombre de jetons DeFi, capturé assez bien dans les différents indices DeFi lancés récemment. Les chouchous de l’ère de l’agriculture de rendement ont subi le plus gros des dégâts.

L’indice DeFi Pulse a perdu plus de 20% en une semaine.

Le COMP de Compound a dépassé son prix plancher d’août de 127 $ pour atteindre 100 $. Le YFI de Yearn Finance est désormais en baisse de 66% par rapport à son niveau record. Le jeton de SushiSwap entre tout juste dans une spirale de mort: après avoir dépassé et perdu près de 90% de sa valeur en septembre, il a perdu 50% de plus depuis la dernière newsletter. Le jeton Uniswap a complètement abandonné et a brisé la barrière psychologique de 3 $, qui était le prix initialement utilisé pour faire l’analogie du «contrôle de stimulation DeFi à 1200 $».

Les fondamentaux soutiennent-ils le niveau actuel?

Une lueur d’espoir est que la valeur totale verrouillée de DeFi est toujours élevée à 10 milliards de dollars, ce qui, selon certains analystes, est le signe de fondamentaux solides.

Je suis respectueusement en désaccord avec cette hypothèse. J’ai beaucoup écrit sur le fait que TVL n’est vraiment pas représentatif de quoi que ce soit avec l’avènement de l’agriculture de rendement. La valeur totale verrouillée d’Uniswap, Compound, SushiSwap, Curve, etc. n’est que si élevée car de nouveaux jetons sont constamment imprimés pour le subventionner. Des protocoles comme Maker ou Aave reçoivent également une aubaine de second ordre de la demande DAI ou des hausses de prix symboliques.

SushiSwap et le jeton UNI ont été lancés juste avant ces pics

SushiSwap et le jeton UNI ont été lancés juste avant ces pics.

Le problème du double comptage devient également douloureusement évident. Par exemple, WBTC a sa propre entrée dans le classement DeFi Pulse, avec une valeur de 1 milliard de dollars. Sauf que plus de 83% de son approvisionnement se trouve dans les pools d’autres projets, notamment Uniswap, Maker et Curve.

Une source majeure de double comptage est DAI – la garantie utilisée pour le créer est attribuée en tant que Maker TVL, puis DAI lui-même est compté quand il fait son chemin dans Uniswap ou Compound. Avec DAI, on pourrait affirmer que la garantie et le stablecoin lui-même servent des objectifs différents, il est donc logique de considérer les deux instances. Mais WBTC n’est qu’un jeton qui ne fait rien par lui-même – c’est comme compter la totalité de l’approvisionnement en Ether comme TVL dans DeFi.

En tout cas, je ne pense pas que la communauté ait encore réalisé ce qui s’est passé. Nous avons vu avec la congestion Ethereum que DeFi a atteint son plafond en termes d’utilisateurs et d’activité. Ce fut un grand voyage, mêlé à la fois de choses discutables et de succès incontestables (par exemple, je suis impressionné par le fait qu’Uniswap atteigne des niveaux de liquidité et de volume d’échange centralisés).

Le prix moyen du gaz est déraisonnablement élevé depuis des mois

Les frais de gaz moyens sont excessivement élevés depuis des mois. Source: Etherscan

Mais maintenant, dans la même veine que la cryptographie en 2018, tout est question de mise à l’échelle et de développement pour susciter la prochaine vague de projets et de succès. J’ai entendu des explications selon lesquelles les gens qui alimentent le rassemblement pensaient que c’était la poussée de DeFi pour le grand public, et que le marché était sur le point de croître à des centaines de milliards de dollars.

Au lieu de cela, tout ce que nous avons obtenu, c’est la congestion de la blockchain et une métrique d’évaluation qui est devenue un puisard de dépendances circulaires et d’une mauvaise comptabilité. Malheureusement, lorsque les marchés montent trop, ils deviennent également extrêmement mécontents lorsqu’ils se rendent compte que les fondamentaux derrière le rallye faisaient défaut.

Donc, l’essentiel est que je ne pense pas que le marché ait vraiment fait du dumping. Je n’ai pas de boule de cristal et je me trompe peut-être, mais je suis dans la cryptographie depuis assez longtemps pour savoir que nous n’avons pas atteint le fond jusqu’à ce que tout le monde commence à ne parler que de la technologie et des défis à venir tout en critiquant les excès de le marché haussier. (Donc, fondamentalement, tout le monde est comme moi.)

En attendant, je pense qu’il vaut la peine de réfléchir aux avancées technologiques qui pourraient soutenir le prochain rallye.

L’interopérabilité DeFi gagne du terrain

DeFi peut évoluer à court terme de deux manières principales: Ethereum couche deux solutions et ponts vers d’autres blockchains.

La concurrence est féroce sur tous les fronts. Sur la couche deux, vous avez comme principaux prétendants Optimistic Rollups et Zk-Rollups. Les premiers permettent aux développeurs de porter les contrats intelligents Ethereum presque un à un, mais ont pas mal de problèmes d’expérience utilisateur. Ces derniers semblent plus faciles à utiliser, mais nécessitent de réécrire les contrats dans une nouvelle langue. Les deux types sont encore en phase de test et nous devrions nous attendre à les voir en action en 2021.

En attendant cela, il existe une foule d’autres blockchains désireuses de fournir leur débit comme alternative à Ethereum. Polkadot se positionne assez clairement pour accepter la liquidité Ethereum, mais il y a aussi Binance Smart Chain, NEAR, Serum / Solana, NEO, Cosmos et bien d’autres.

Le dernier concurrent est RSK, qui a annoncé l’intégration de Dai cette semaine. Il devient assez facile de transférer des liquidités là-bas sous une forme relativement stable, puis de les utiliser dans l’écosystème RSK DeFi.

Mais le problème à l’heure actuelle est que tous les ponts sont soit non fonctionnels, soit centralisés – ce dernier étant vu dans RSK, Binance et FTX’s Serum.

En outre, l’approche de pont de liquidité nécessite probablement un écosystème DeFi important sur l’autre chaîne pour être utile. Si l’activité DeFi – qui jusqu’à présent consistait principalement à rechercher des rendements ou à tirer parti du trading – se termine, il n’y aurait aucune raison de quitter le navire et de semer l’écosystème initial de l’étranger. Trouver d’autres cas d’utilisation sera crucial, et si une autre blockchain arrive avant Ethereum, elle pourrait gagner la course.

Pour le moment, il est difficile de prédire qui va gagner. Ethereum n’a toujours aucune raison de s’inquiéter de son avance.

La valeur extractible du mineur est là pour exploiter DeFi

Une nouvelle conséquente, mais peut-être négligée de cette semaine, a été la découverte d’instances en direct de mineurs utilisant leur pouvoir pour extraire de la valeur de l’écosystème DeFi.

Cela confirme le concept théorique de Miner Extractable Value, ou MEV, mis en avant par certains chercheurs en 2019. Le problème vient du fait que la commande de transaction dans un bloc est très importante pour DeFi, et les mineurs ont le libre choix des transactions à inclure. et dans quel ordre.

Dans ce cas précis, il semble que quelques pools mineurs ont exploité des transactions sans frais pour profiter d’une opportunité d’arbitrage. Les frais étaient fixés à deux Wei, l’unité Ether la plus basse, il s’agissait donc clairement d’une transaction qui ne l’aurait jamais été dans des circonstances normales.

La découverte pourrait marquer le début de la saison ouverte sur DeFi pour les mineurs. Mais ce n’est pas si mal – les mineurs feraient d’excellents négociants en arbitrage et mainteneurs d’enchères de dette, afin de rendre le marché plus efficace. Mais bien sûr, ce faisant, ils évinceraient les utilisateurs normaux.

La plus grande menace est la concurrence potentielle entre les mineurs pour les MEV de grande valeur, ce qui pourrait entraîner des fourchettes de chaîne et des réorganisations. J’ai l’impression que c’est peu probable, mais le MEV est définitivement un problème sérieux en termes d’équité globale.

La principale solution étudiée actuellement est simplement de «l’institutionnaliser» en organisant des enchères MEV. Il faudra peut-être plus de travail pour trouver un moyen de le neutraliser, mais il reste encore beaucoup de temps car le problème ne disparaît pas. Mineurs est utilisé comme terme générique – toute personne qui contrôle les blocs et les transactions a le même pouvoir. Cela inclut les stakers et au moins certains types d’opérateurs de couche deux.

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