Qui a peur des jetons de sécurité? L’écosystème STO commence à livrer le battage médiatique 2018

Qui a peur des jetons de sécurité? L’écosystème STO commence à livrer le battage médiatique 2018

Cours monnaie crypto

Le battage médiatique général vers 2018 a proclamé les jetons de sécurité comme l’application tueur de crypto. Après que Bitcoin soit tombé de son sommet de 20000 dollars en décembre 2017, certaines des promesses les plus révolutionnaires des crypto-monnaies avaient perdu leur éclat – en particulier après l’effondrement ultérieur du marché des altcoins et le chaos des offres initiales de coins de monnaie.

Les offres de jetons de sécurité, ou STO, en revanche, ont été présentées comme un moyen plus gérable, bien que toujours extrême, de mettre à niveau les vieux systèmes financiers poussiéreux qui soutiennent le trading d’actions. Une révolution de l’intérieur de la finance.

Deux ans plus tard, et cette révolution des actions et des obligations ne s’est pas encore produite correctement. C’est l’histoire de pourquoi, ainsi qu’une carte indiquant où se trouvent les jetons de sécurité et où ils semblent se diriger.

La distinction entre les jetons de sécurité et les crypto-monnaies

Les crypto-monnaies classiques sont des jetons de valeur décentralisés qui, de par leur nom, ressemblent davantage à des dollars qu’à des actions. Bien que de nombreux actifs cryptographiques aient fini par se heurter aux régulateurs des valeurs mobilières qui ont contesté leur classification, les cryptos comme Bitcoin et Ether sont largement considérés comme n’étant pas des titres. Aux États-Unis, par exemple, ils sont réglementés comme des produits de base – pas comme des devises, mais avec un statut qui ne comporte aucune entreprise ou entité à tenir pour responsable.

Les jetons de sécurité sont différents. Ils prétendent explicitement être des investissements dans l’entreprise qui les émet. Par conséquent, ils impliquent des exigences de déclaration plus strictes que ces autres actifs cryptographiques et largement identiques aux actions.

L’avantage des STO par rapport aux titres traditionnels est qu’ils fonctionnent technologiquement comme des actifs cryptographiques. Le trading ne ferme pas lorsque la nuit tombe à New York ou à Hong Kong. Ils transigent également plus rapidement et pourraient hypothétiquement fournir des liquidités à l’échelle mondiale. Pourquoi une entreprise choisirait-elle de limiter la portée de son introduction en bourse à une bourse spécifique desservant une seule juridiction alors que le pool d’investisseurs pourrait s’étendre dans le monde entier?

Là où le gouvernement intervient

Malheureusement pour ceux qui cherchent à les émettre, les principaux avantages des jetons de sécurité sont les mêmes raisons pour lesquelles les régulateurs se méfient d’eux. Les États-Unis hébergent de loin le plus grand marché d’actions au monde; Ainsi, la Securities and Exchange Commission des États-Unis joue un rôle démesuré dans la gouvernance du commerce mondial des titres.

De même, les demandes de la SEC, par défaut, établissent des normes mondiales pour les OCT. Comme pour la question de savoir quelles crypto-monnaies peuvent être qualifiées de titres, une grande partie du secteur attend que la SEC clarifie ses attentes. Cela ne s’applique pas uniquement au domaine des divulgations et des formulaires d’inscription. Même lorsqu’un nouveau jeton s’enregistre et semble se conformer pleinement aux règles existantes, il est toujours impossible de l’échanger à grande échelle.

Il n’est pas juste d’accuser la SEC d’avoir bloqué les progrès, étant donné le nombre de jetons qui sont activement enregistrés auprès de la commission. Il reste, cependant, d’importants obstacles à l’adoption massive des OCT, notamment l’incertitude réglementaire et la résistance des marchés boursiers plus traditionnels. Malheureusement, c’est sur ces marchés que la tokenisation des titres aurait le plus d’impact, mais ces grands marchés attendent également les régulateurs, qui, à leur tour, surveillent les petits marchés existants pour détecter les signes avant-coureurs.

Le PDG de BRD Wallet et de SBI Mining, Adam Traidman, a mis la situation au point mort à la lenteur de la formation de la SEC sur la technologie blockchain au sens large, déclarant à propos des STO:

«C’est une évidence. Et la seule chose qui le retient vraiment, ce sont les aspects réglementaires. Et ce n’est pas comme si la SEC avait dit non. C’est juste qu’ils ne comprennent pas encore. Ils ne comprennent tout simplement pas. « 

Bien qu’ils permettent à certains jetons de sécurité d’exister, les régulateurs ont été réticents à ouvrir des sites pour échanger réellement ces jetons, en particulier des sites accessibles aux investisseurs réguliers de Main Street. Les bourses travaillant sur les jetons de sécurité sont fortement axées sur les offres privées aux investisseurs institutionnels, ou sur les jetons initialement offerts dans le cadre d’exemptions à l’enregistrement de titres à part entière, en particulier Reg. UNE.

«Un obstacle à l’adoption consiste à mettre à jour les nombreux mécanismes d’une bourse ou d’une autre plate-forme de négociation pour accueillir ces actifs», a déclaré Karen Ubell, qui a récemment rejoint Goodwin Procter en tant que partenaire dans sa pratique de la blockchain et de la monnaie numérique. «La divulgation n’est pas un obstacle qui ne peut être surmonté. Je pense que la question est de savoir comment les titres numériques se négocieront. »

Ben Marzouk, un avocat spécialisé dans la levée de capitaux d’actifs numériques à Eversheds Sutherland, a convenu: «En termes d’objections, je pense que les principales préoccupations de la SEC sont l’évaluation, la liquidité et la garde des actifs numériques ou« tokenisés »en bourse.»

La scène actuelle: côté industrie

De nombreux jetons de sécurité, même accessibles au public, existent conformément à la SEC. Il existe un commerce florissant d’offres privées qui dépendent de la technologie blockchain pour automatiser des problèmes tels que le nombre de détenteurs de jetons autorisés à la fois ou la vérification des listes de sanctions. Des entreprises comme Blockstack et Props ont même utilisé des exemptions de la SEC pour offrir leurs jetons de sécurité au public américain au cours de l’année écoulée.

Les plateformes tZero et Openfinance, qui proposent depuis des années le trading de jetons de sécurité aux investisseurs américains. Openfinance, cependant, a connu une année 2020 dramatique et déroutante, menaçant de retirer ses STO de la plate-forme si les parties prenantes et les émetteurs ne payaient pas plus en mai. La firme a par la suite constaté des changements dans la direction exécutive, laissant de nombreux observateurs perplexes quant à l’avenir de l’échange.

Un projet passionné de la société cotée en bourse Overstock.com, tZero est moins à risque de s’effondrer. Cependant, la plate-forme ne propose que deux jetons de sécurité pour le trading public, dont l’un, OSTKO, est un dividende numérique de la société mère Overstock et est devenu le jeton dominant sur le marché. C’est à la fois parce qu’Overstock est une grande entreprise au sein du marché boursier traditionnel et parce que la distribution de jetons de sécurité en tant que dividende pour les actions traditionnelles est un mécanisme ingénieux – qui rappelle un parachutage – pour éviter les formalités administratives.

Avec le lancement du trading début juillet, l’ARCoin (AR) d’Arca a réussi à apaiser la SEC après deux ans de négociations et semble sur le point d’ouvrir une gamme plus large de jetons similaires.

Cependant, les marchés colossaux qui mettent des jetons de sécurité à la disposition du public à l’échelle du Nasdaq ou même de Coinbase sont absents. Malgré les meilleurs efforts de l’industrie, il n’y a pas de marché secondaire avec l’ampleur et la liquidité nécessaires pour permettre le trading de jetons de sécurité de manière à le montrer comme une merveille technologique.

La scène actuelle: côté régulation

Prenons l’exemple de Coinbase. L’échange cryptographique a initialement acquis une licence de système de trading alternatif en 2018 en achetant Keystone Capital Corp, qui était déjà enregistré. Vraisemblablement, en raison d’une mauvaise communication avec les régulateurs, la société a fouillé une série de déclarations publiques il y a deux ans pour savoir exactement ce que la SEC avait approuvé lorsque Coinbase a fait cette acquisition. À ce jour, ils n’offrent aucun jeton de sécurité pour le commerce public.

Le processus d’obtention d’une licence ATS a changé ces dernières années, en particulier en ce qui concerne la relation entre la SEC et les OCT. La SEC a largement suspendu les applications ATS – ce qui est différent d’une interdiction pure et simple, mais qui fait partie de l’hésitation plus large des régulateurs, en particulier aux États-Unis.

Les plates-formes comme tZero et Openfinance – les plus grandes qui s’adressent aux clients de détail – sont, relativement, des entités héritées. Leurs ATS sont antérieurs à l’examen approfondi de la SEC en 2018. Donc, dans une certaine mesure, ils ont été protégés. Le document central sur la position de la SEC date de novembre de cette année. Pour offrir des jetons de sécurité, les bourses potentielles doivent d’abord s’inscrire auprès de la SEC en tant que courtier, puis en vertu du règlement ATS.

Ces plates-formes vivent et meurent avant les régulateurs sur la base de l’adoption d’une réglementation à l’ancienne, ayant souvent besoin de se distancer de la réputation chaotique de la crypto. Alan Konevsky, le directeur juridique de tZero, a souligné cette distinction comme préface à une conversation avec Crypto:

«Ne confondons pas les actifs cryptographiques et numériques avec les titres. […] Nous nous sommes toujours efforcés d’être très clairs sur le fait que nous traitons avec des valeurs mobilières en totale conformité avec les lois fédérales sur les valeurs mobilières.  »

La liste des ATS enregistrés s’est allongée, mais lentement. North Capital vient d’obtenir l’approbation en avril, mais n’a mentionné aucun projet d’offre publique.

Compte tenu des possibilités de négociation limitées, les OCT disponibles actuellement sont bloquées dans leurs propres portails, isolées de marchés plus larges. Une partie du succès notable d’Arca réside dans le fait que la SEC a intégré le trading peer-to-peer. C’est un gros problème, mais c’est encore loin d’un Nasdaq. L’échelle des portails commerciaux disponibles est un point d’étranglement.

Des changements brusques dans la réglementation conduisent à une industrie choquée

C’est là que le contrôle réglementaire et l’hésitation générale se nourrissent l’un de l’autre dans un cercle vicieux. Les grandes entreprises établies évitent les STO parce que les régulateurs n’ont pas fourni de feuille de route claire, et ces grands partis ont plus à perdre en jetant des ressources dans une impasse.

Ces grands partis emploient également des pelotons d’avocats ayant accès aux régulateurs, et leurs noms attirent davantage l’attention du public. Si Apple devait lancer une STO, c’est un titre automatique et insignifiant qui exerce une pression publique sur les régulateurs, sans parler d’une équipe juridique disposant des ressources nécessaires pour mener une longue bataille. Voyez, par exemple, à quel point l’annonce de la Balance par Facebook il y a plus d’un an a forcé les personnalités mondiales à débattre des coins stables d’une nouvelle manière.

Curieusement, une partie de l’attrait de la tokenisation des titres est qu’elle simplifie les mesures de conformité traditionnelles, en particulier pour les offres privatisées. Actuellement, les différentes exigences dans différents pays pour les entreprises qui cherchent à garder leurs offres privées sont suivies par le biais de registres plus traditionnels. Cela signifie que les entreprises doivent périodiquement entrer en bourse parce qu’elles ont perdu la trace de choses comme le nombre d’actionnaires sur les marchés traditionnels.

Securitize est un agent de transfert agréé qui numérise les titres pour les marchés privés – y compris les pratiques de conformité que le PDG et fondateur Carlos Domingo a déclaré que la technologie de la blockchain contribuait à accélérer:

«Les titres numériques ne sont qu’un moyen de tout digitaliser autour d’un titre. Suivi de propriété, restrictions sur les échanges – Il se trouve que la blockchain se prête particulièrement bien à ce type de numérisation car c’est déjà un grand livre distribué mondial qui est public, que tout le monde peut voir, qui est immuable, qui a une façon très simple de représenter la propriété des jetons. Ces jetons se négocient également via des contrats intelligents qui définissent des règles que vous pouvez appliquer. Il s’agit donc d’une technologie très intéressante pour résoudre ce problème. »

Cependant, la confusion parmi les acteurs de l’industrie dévoués effraie évidemment les parties potentiellement intéressées habituées à travailler avec des titres classiques, même si beaucoup en voient les avantages.

D’où vient le progrès aux États-Unis?

De nombreuses entreprises sont actuellement en train de réduire les complications liées à l’expansion du commerce des jetons de sécurité aux États-Unis. Muneeb Ali, le PDG de Blockstack, a déclaré à Crypto qu’après avoir terminé son Reg. Offre A + aux États-Unis, la société travaille actuellement à l’expansion du commerce dans le pays. Ses jetons STX sont toutefois déjà disponibles pour les acheteurs internationaux sur les échanges cryptographiques.

Arca a clairement adopté une approche différente avec son jeton, donnant la priorité au trading américain par rapport à une collecte de fonds. Et, ayant commencé sur la base d’actifs garantis par le Trésor américain, ils cherchent à créer davantage de ces jetons. Selon Jerald David, président d’Arca Capital Management: «Le fonds Arca U.S. Treasury est le premier d’une suite de produits qu’Arca Labs cherche à développer.»

L’avocate Susan Gault-Brown de Morrison & Foerster, la firme qui a travaillé pour mettre le jeton d’Arca en conformité, a souligné l’importance de ces premières étapes. «Chaque fois que quelque chose est un problème de première impression avec une agence de réglementation, je pense que cela a tendance à faire l’objet d’un examen plus approfondi», a déclaré Gault-Brown à Crypto, poursuivant:

«Une fois que vous avez un produit qui a été enregistré, vous allez utiliser le même cadre – et je ne pense pas que ce soit nécessairement Arca. Si vous aviez un autre fonds qui cherche à utiliser le même cadre, la situation sera plus facile.  »

Le précédent joue un rôle important dans tous les éléments du droit américain, comme tous les systèmes dérivés de la Common Law britannique. La SEC ayant récemment adopté des règles pour accélérer l’approbation des nouvelles propositions de sociétés d’investissement sur la base de la similitude avec les propositions précédentes, il est clair qu’elles s’efforcent de remédier à leur propre système de sauvegarde. Gault-Brown a convenu:

«Je ne pense pas que quiconque, probablement même l’agence, pense avoir suivi le rythme, simplement parce que la technologie évoluera généralement plus rapidement qu’une agence de réglementation.»

Par conséquent, la nouvelle proposition, parallèlement au nombre croissant de nouveaux jetons disponibles, pourrait entraîner un cycle vertueux: à mesure que de plus en plus de propositions sont approuvées, il y a plus de précédents à invoquer pour approuver davantage de nouvelles propositions.

En termes de marchés, tout en négociant, par exemple, sur le Nasdaq, il est peu probable que des jetons de sécurité incorporent de si tôt; cependant, les principaux échanges se penchent certainement sur la technologie. Le Boston Options Exchange, ou BOX, dont la filiale BOX Digital s’est associée à tZero en 2018 pour intégrer les STO, semble être le plus en avance parmi les joueurs américains.

BOX était certainement consciente qu’elle s’engageait dans un long va-et-vient juridique avec la SEC. Conformément au ton général du statut des OCT dans le pays, la SEC ne rejette pas ouvertement les propositions de BOX Digital en matière de négociation publique. Cependant, la commission a lancé la boîte à plusieurs reprises sur la route des décisions finales, retardant récemment les décisions sur deux changements de règles proposés le 16 juillet.

… Qu’en est-il à l’international?

Bien que de nombreux progrès se produisent aux États-Unis, de nombreux acteurs se sont concentrés sur le développement du commerce en dehors du pays malgré ses marchés de capitaux convoités, précisément pour éviter ses régulateurs très vigilants – du moins pour le moment.

En décembre, le groupe SBI, basé à Tokyo, a annoncé des investissements dans de nouvelles succursales axées sur la STO de la bourse allemande Börse Stuttgart, vieille de 160 ans. Lors d’une conversation avec Crypto, les dirigeants de SBI Digital Asset Holdings ont fait allusion à d’autres projets de lancement de plates-formes STO à Singapour et sur les marchés asiatiques.

Fernando Luis Vázquez Cao, PDG de SBI Digital Asset Holdings, a déclaré à Crypto que la nature des STO est que vous devez combiner une technologie révolutionnaire à une volonté d’être «ennuyeux» et de collaborer avec les régulateurs comme le font les institutions établies. Faisant allusion à une conversation avec le PDG de Börse Stuttgart au sujet du lancement de la plateforme, Vázquez Cao a expliqué:

«Ce devrait être les titulaires qui se perturbent. Parce que seules les entités ennuyeuses comme nous, seules les institutions ennuyeuses comme nous, comprennent la conformité, comprennent ce qu’il faut pour faire des contrôles KYC appropriés, des contrôles AML, la gestion des risques. Cela dit, vous devez avoir quelqu’un qui dirige une entité aussi ennuyeuse qui connaît également la technologie.

Il est, dans ce cas, intéressant que SBI soit plus disposé à traiter avec l’Autorité fédérale de surveillance financière, ou BaFin, que la SEC. En tant que juridiction, les lois financières allemandes ne sont en aucun cas laxistes et la vigilance de BaFin est célèbre. Vázquez Cao était d’accord mais considérait BaFin comme très intéressé par les mises à jour technologiques des systèmes existants, en partie en raison de la concurrence avec la Suisse voisine.

Avoir hâte de

Tout en faisant allusion aux délais, Vásquez Cao a déclaré que jusqu’à plusieurs décennies, mais qu’il considérait les mises à niveau technologiques basées sur la blockchain comme essentielles pour mettre en place les marchés mondiaux des valeurs mobilières:

«Cela réduira toutes ces frictions parce que les gens continuent de parler des marchés mondiaux, mais il n’ya rien de tel. Vous avez tous ces différents silos. Rien ne peut être partagé même dans l’Union européenne. »

Konevsky de tZero a expliqué que sous une forme ou une autre, il ne fait aucun doute que le système actuel de transfert de titres doit changer:

«Je pense qu’il est inévitable qu’il y ait une évolution dans l’industrie. Si vous deviez concevoir un système de transfert de titres, de monnaie fiduciaire ou d’autres objets de valeur à l’échelle mondiale en utilisant la technologie dont vous disposez actuellement, vous ne créeriez pas le système que nous avons actuellement. »

Nicholas Losurdo, associé chez Goodwin, qui est récemment revenu dans le cabinet après avoir été l’avocat du commissaire de la SEC Roisman, a noté le changement de ton des OCT depuis le battage médiatique de 2018, mais a interprété ce changement comme un bon signe de progrès à long terme:

«Je pense que le battage médiatique est parti depuis longtemps, mais dans un bon sens. Je ne pense pas que quoi que ce soit ait échoué. […] Les acteurs qui sont toujours dans l’espace sont légitimes, concentrés et déterminés à mettre en œuvre la technologie si prometteuse. Donc, je ne pense plus qu’ils fonctionnent sur la base du battage médiatique. « 

Traidman était encore plus confiant sur l’avenir des STO:

«Dans 20 ans, il n’y aura plus personne qui rendra public le Nasdaq – Eh bien, ils pourraient le rendre public sur le Nasdaq, mais ils le feront via des jetons de sécurité.»

La technologie évolue rapidement. Habitués à ce rythme, de nombreux innovateurs technologiques sont frustrés par le retard réglementaire perçu sur les OCT. Mais dans l’ensemble des choses, c’est un tout nouveau concept sur le point de changer fondamentalement la façon dont les investissements se produisent, la façon dont les gens détiennent leur argent. Les lois doivent s’adapter, mais il est raisonnable que les régulateurs se méfient de ce qu’ils permettent. De plus, il est raisonnable pour eux de vouloir voir comment se déroulent des expériences plus petites avec des expériences à jetons.

Ce que nous assistons actuellement n’est pas une révolution brutale, mais un progrès. Les premiers acteurs impliqués dans la tokenisation des titres sont en quelque sorte chargés de préparer le terrain pour des projets plus grands. Le développement de nouvelles plateformes et marchés; l’établissement d’attentes réglementaires plus cohérentes; et la croissance du nombre de grands émetteurs de titres désireux de sortir leurs actions sous forme de jetons – ce sont tous des processus qui composent un écosystème unifié. Chacun dépend des deux autres.

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